Shoppings ainda podem subir após rali eleitoral? JPMorgan vê alta de até 27%

As ações de shoppings já tiveram uma forte reprecificação após o primeiro turno das eleições, mas o JPMorgan avalia que ainda há espaço para novos ganhos.

Em um cenário de redução do risco fiscal e

Em um cenário de redução do risco fiscal e queda dos juros, o banco calcula que o valor justo de Multiplan ( MULT3 ), Iguatemi ( IGTI11 ) e Allos ( ALOS3 ) poderia subir entre 23% e 27%.

Os três papéis seguem com recomendação overweight , exposição acima da média do mercado, equivalente à compra.

O relatório, de 6 de outubro, destaca que as ações do setor haviam avançado entre 11% e 13% nos dois pregões anteriores, ante alta de cerca de 7% do Ibovespa.

Mesmo depois desse movimento, o banco afirma acreditar

Mesmo depois desse movimento, o banco afirma acreditar que o rali pode continuar diante da expectativa de mudança de governo, maior disciplina fiscal e, consequentemente, juros reais e custo da dívida menores.

No cenário-base, os preços-alvo para dezembro de 2027 são de R$ 41 para Multiplan ( MULT3 ), R$ 36 para Iguatemi ( IGTI11 ) e R$ 37 para Allos ( ALOS3 ).

Mas o JPMorgan fez um exercício incorporando três efeitos: queda de 1,5 ponto percentual no custo de capital próprio, Selic média em 2027 também 1,5 ponto abaixo do cenário atual e redução de 1 ponto percentual no spread das ações em relação aos juros reais.

Com essas premissas combinadas, o valor justo calculado para Multiplan subiria de R$ 41 para R$ 52, alta de 27%. No caso da Iguatemi, passaria de R$ 36 para R$ 45, ou 25%. Para a Allos, sairia de R$ 37 para R$ 45, avanço de 23%.

A maior parcela dessa reprecificação não viria diretamente de uma melhora nos lucros, mas da redução do custo de capital e das taxas de juros reais utilizadas para valorar as companhias.

Segundo o banco, uma queda de 1,5 ponto percentual no custo de capital próprio elevaria isoladamente os valores justos para R$ 45 na Multiplan, R$ 40 na Iguatemi e R$ 40 na Allos.

Isso corresponde a uma valorização de aproximadamente 10%, 11% e 8%, respectivamente, em relação aos valores justos atuais.

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O impacto direto da Selic sobre os resultados seria menor porque o setor apresenta baixa alavancagem. A cada redução de 0,5 ponto percentual na Selic média, o banco calcula um ganho de aproximadamente 1% no FFO por ação.

Em um cenário de Selic média 1,5 ponto menor em 2027, o FFO por ação aumentaria cerca de 4% na Multiplan e Allos e 2% na Iguatemi.

Assim, a principal tese para o setor neste primeiro momento é de valuation, mais do que de uma explosão imediata dos resultados.

Outro exercício mostra o potencial de uma queda mais forte dos juros reais.

No cenário otimista do JPMorgan, se os juros reais de dez anos recuarem para 5,4%, ante cerca de 7% no momento do relatório e 7,5% antes do primeiro turno, e o spread do setor cair para aproximadamente 0,8 ponto percentual, as empresas poderiam negociar perto de 16 vezes o FFO projetado para 12 meses.

Isso representaria uma expansão de até 40% sobre os múltiplos atuais.

O cenário também funciona na direção contrária. Se os juros reais subirem para 8,5% e o spread aumentar para 2,8 pontos percentuais, o banco calcula potencial de queda de aproximadamente 22% para os preços atuais das empresas.

Para dimensionar o potencial da atual reprecificação, o banco revisita a eleição presidencial de 2018.

Na ocasião, as ações de shoppings dispararam depois da vitória de Jair Bolsonaro. Nos 12 meses posteriores, Iguatemi acumulou alta de 44%, Multiplan avançou 39% e a referência histórica utilizada para Allos ganhou 34%. O Ibovespa subiu 23% no mesmo período.

A valorização ocorreu sobretudo por expansão dos múltiplos. Antes do primeiro turno, as empresas negociavam entre aproximadamente 12 e 12,5 vezes o FFO futuro. Um ano depois, os múltiplos estavam entre 16,5 e 19 vezes.

Em vez de simplesmente procurar as ações mais sensíveis à queda dos juros, passou a ser necessário identificar onde ainda existe espaço para valorização